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百瑞赢咨询中邮基金:绝对收益策略稳赚不赔吗?

  投资者应该先对绝对收益策略这一类基金产品的风险有一个充分的认知后,再进行投资决策。江苏百瑞赢认为单纯为了追求高收益、忽视风险的投资决策是不理性的。绝对收益策略的亏损来源有三种:选股失败、暴露市场风险敞口但方向选错和负基差。

  假设指数涨了5%,选股的组合跌了1%,这类基金就会亏损6%。假设指数跌了10%,选股组合跌了12%,这类基金就会亏损2%。

  假设基金暴露了20%的多头敞口,指数跌了10%,基金就会亏损2%;同理假设基金暴露了20%的空头敞口,指数涨了10%,基金也会亏损2%。江苏百瑞赢认为

  2013年底国内诞生了第一只采用绝对收益策略的公募基金,在基金分类中属于“另类投资”或者“股票多空”。在《基金合同》中的投资范围和投资限制中这句话最为关键“本基金权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%—120%之间。其中:权益类空头头寸的价值是指融券卖出的股票市值、卖出股指期货的合约价值及卖出其他权益类衍生工具的合约价值的合计值;权益类多头头寸的价值是指买入持有的股票市值、买入股指期货的合约价值及买入其他权益类衍生工具的合约价值的合计值。”

  解释一下:假设多头头寸就是股票、空头头寸就是股指期货空单。那么如果基金持有1亿股票市值,那么可以持有8000万-1.2亿股指期货空单,暴露的市场风险敞口等于-2000万至2000万。如果基金规模(基金资产净值)是1亿,头寸敞口等于-20%至20%。

  后面的十几只类似的产品都是这么约束的。直到2020年新发行的同类产品出现了变化:

  解释一下:假设多头头寸就是股票、空头头寸就是股指期货空单。基金规模(基金资产净值)是1亿,基金持有9500万股票,那么根据约束空头头寸不得低于8500万。因为多头头寸减去空头头寸不超过1000万,这样暴露的市场风险敞口等于1000万,只有10%。比原来的-20%至20%大幅收窄了。这就限制了基金经理裸多或者裸空追求市场风险敞口暴露。

  基差=期货价格-现货价格 (基差就是期货和现货的价格差,为了方便这里是用的Wind的公式)若现货价格高于期货价格,基差为负值;现货价格低于期货价格,基差为正值。

  因为交易期货合约的投资者也带有情绪,而这个情绪反应到期货的价格上就形成了基差。

  上面的例子中,3961.0是期货合约IF2003的当前价格,而这个合约的线月期货交割日的结算价(当日最后一个小时的成交价格按照交易量的加权平均价)。结算价近似理解成沪深300指数在未来的点位。所以,可以简单的理解成,期货投资者认为2020年3月沪深300指数会比现在低23.43点。

  从经济学原理来看,供求关系会决定了价格。所以,负基差也可以通俗的理解成股指期货空单供不应求。因为期货的交易是必定要有对手方的,一个空单对应着一个多单。那么如果想开空单的人多过想开多单的人,那就只能降价才能成交,也就是期货价格低于现货价格,这样就会出现负基差的情况。

  下表列出了自2014年4月16日中证500股指期货上市以来1182个交易日中仅有的正基差日期。集中在2015年5月至7月、2019年2月至4月及2019年12月到2020年1月三个时间段,此外2017年和2018年也有零星3个交易日基差为正。

  a、在期现套利双向顺畅的市场,是不会有大幅度的升贴水的,因为升贴水都是期现套利的利润,分分钟就被套走了。

  “融券成本高、融券额度有限,不顺畅” 由于融券成本昂贵且融券额度不足,负基差套利者很难卖空现货,买入股指期货来纠正负基差,所以是没法套利的,这也是负基差持续这么久的主要原因。

  注意:这里有一个例外,就是指数基金。跟踪中证500、沪深300和上证50这三个指数的指数基金,在出现负基差的时候买入期货合约同时减配股票,就可以实现负基差的期限套利。但这样做有投资比例限制的约束,基金经理只能拿出一小部分资金来实现这个策略。

  b、期货市场中活跃着大批的日内交易者,他们对基差不关心,只关心日内指数的价差,他们的存在也导致了基差可以长期为负的存在。

  基差需要等一定的时间才会收敛,因此在基差稳定的情况下,做期现套利的资金需要耐心等待才能实现收益。但是,对于市场上活跃着大批做日内高频策略的资金,他们对基差并不关心。

  绝对收益策略的基金需要持有股票卖空股指期货。期货合约是有期限的,因此为了保证策略的连续性,基金经理需要根据实际情况对期货合约进行展期(在合约到期前择机换到未到期合约)。如果期货合约的基差保持稳定,操作起来问题也不大。但如果负基差快速收敛,就会造成基金净值的回撤。

  历史上,有2只这样的基金就因为业绩不佳清盘了。这两只基金都成立在2015年下半年,都是发起式基金,根据基金合同的规定,发起式基金成立满3年如果规模不够2亿元自动清盘。

  但大家不要因为个别基金的失败而否定这类产品。因为优秀的基金经理管理的同类产品就表现优秀,江苏百瑞赢认为以中邮绝对收益策略基金为例,基金经理王喆任职以来,基金业绩如下:

  自基金经理王喆2018年12月19日任职以来至今取得13.88%的收益,年化11.87%,最大回撤仅-0.55%,远超你投资的货币基金。预计该基金将于2020年3月中旬开放申购。

  当然值得。随着中国资本市场的开放和完善,特别是国内衍生品市场的发展,基差逐渐趋于收敛,这对绝对收益策略来说是一个重大的利好。